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上海梅林:猪肉+牛肉双产业链保盈利

  短期生猪养殖业务提升利润: 2015 年与上海农场合资成立江苏梅林畜牧公司(占比 51%) ,2016 年预计出栏量约为 70-80 万头,叠加爱森原有 20-30 万头,预计总出栏量 100 万头;16Q1 生猪业务已贡献利润超 1 亿元,我们预计猪价有望继续保持高景气度,若按照头均 650 元的盈利水平,则全年生猪养殖可贡献利润 3-3.25 亿元。

  长期看牛肉产业布局:上海梅林公告收购 SFF50%股权已通过商务部反垄断审查,尚需获得新西兰方面同意,我们预计 SFF16H2 可实现报表。SFF 是新西兰最大的肉类加工企业,牛肉年产量约为 15.5 万吨,屠宰量达 120 万头。若按照 14 年出口的比例,牛肉 12%出口到中国,则梅林拥有至少约为1.9 万吨的牛肉进口量。未来公司将会努力利用银蕨的品牌效应,打造全产品体系,以及对接上海梅林现有渠道通路,进一步完善牛肉从原料到渠道的全产业链覆盖。

  亏损企业加速清理,新管理层提升效率:2015 年年底新管理层上任,强调降成本、增效率,着手开始清理亏损公司,并对事业部开始市场化考核。我们认为加速清理亏损子公司,有利于费用端的改善,体现了新管理层的改革决心,将会给公司整体效率的提升带来积极作用。

  投资建议

  上海梅林未来 6 个月内仍然有望受益于猪周期,生猪养殖业务依然贡献较大部分利润。中长期则希望,梅林成功打造 SFF 进口牛肉的品牌,嫁接现有华东市场渠道,做大市场份额,同时积极改善 SFF 的牛产品结构,带来利润端的进一步改善。

  估值

  若不考 SFF 利润并表,受益于生猪养殖,预计 2016 年总体利润可达 4 亿元,2017/18 年利润分别为 3.57 亿元/4.5 亿元,对应 EPS 分别为 0.427 元/0.381 元/0.480 元。

  我们预计 SFF 可在 16H2 并入报表,若收入保持 10%的增速,利润率分别提升至 1.5%/2.0%/2.5%,则预计对梅林利润贡献 2016-18 年分别为 0.46 亿元/1.35 亿元/1.86 亿元,对应综合 EPS 分别为 0.476 元/0.525 元/0.678 元。

  我们综合选取肉制品、生猪养殖和牛肉公司作为可比对象,结合可比公司估值,我们给予上海梅林平均对应 2016 年业绩 35X 的估值,目标价 15 元。

  风险

  猪周期影响/食品业务持续下滑/牛肉运作不达预期

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